Компания SpaceX установила цену своего IPO на уровне 135 долларов за акцию 11 июня, привлекла 75 миллиардов долларов в рамках крупнейшего в истории публичного размещения акций и открыла торги на Nasdaq по цене 150 долларов в пятницу утром.
К тому моменту, когда цена акций достигла 164 долларов, розничные инвесторы получили доступ к акциям SpaceX через реальные акции Nasdaq, обмениваемые токены Backpack Securities на Solana, сертификаты xStocks на Kraken и Bybit, подписную кампанию Binance Wallet и бессрочные фьючерсы Hyperliquid.
Сближение позиций по одному названию отражает структурную неопределенность в том, как криптовалютные биржи и платформы токенизации маркируют инструменты, связанные с акциями, и самое ожидаемое за последние годы IPO высветило эту неопределенность в мельчайших подробностях.
Четыре продукта и четыре различных заявления
Приобретение реальной акции SPCX на Nasdaq означает передачу права собственности акционеру через традиционного брокера. Binance Stocks предлагает лимитные ордера на целые акции SPCX, исполняемые через брокера-посредника и клиринговые через Alpaca Securities, что означает реальные акции и реальные расчеты, в соответствии со стандартными правилами торговли и приостановками Nasdaq.
Токен SPCX компании Backpack Securities на платформе Solana обеспечен в соотношении 1:1 реальной акцией SpaceX, приобретенной и хранящейся у Backpack, регулируемого американского брокера-дилера. Правомочные держатели могут обменять эти токены на базовую акцию и перевести акции в любую традиционную брокерскую компанию через системы ACATS/DTCC.
Генеральный директор Backpack Армани Ферранте описал цель как обеспечение «переносимости базовых ценных бумаг между различными финансовыми системами».
Запуск Solana был приурочен к дебюту на Nasdaq, что сделало его первым случаем, когда акции недавно размещенной компании одновременно находились на блокчейне с первого дня. Эта модель наиболее близка к прямому владению акциями, поскольку путь погашения проходит через регулируемую брокерскую инфраструктуру.
Токены xStocks представляют собой отдельный юридический инструмент, выступающий в качестве индексных сертификатов, где долговые инструменты на предъявителя обеспечивают экономическую зависимость от цены акций SpaceX без предоставления прав акционеров, прав голоса или каких-либо юридических претензий к базовым акциям.
В разделе часто задаваемых вопросов (FAQ) компании Kraken указано, что акции xStocks «не предоставляют прав акционеров, права голоса или каких-либо юридических прав на базовые акции компании».
В условиях использования продукта Bybit указано, что залоговое обеспечение xStocks «не всегда может состоять из базовых акций», при этом возможно использование денежных средств или других активов, и Bybit признает, что не проводит независимую проверку залогового обеспечения. Обе платформы исключают пользователей из США, Великобритании, Канады и Австралии.
Контракты SPCX компании Hyperliquid представляют собой производные финансовые инструменты с денежным расчетом, которые после листинга акций трансформируются в бессрочные фьючерсы, привязанные к акциям, используя текущую цену Nasdaq в качестве оракула, — позиция, не имеющая претензий на базовую компанию.
Контракты SPCX компании Hyperliquid не представляют собой акции SpaceX и не становятся акциями после листинга, а трансформируются в бессрочные фьючерсы, привязанные к акциям, используя текущую цену Nasdaq в качестве оракула.
| Тип продукта | Примеры статей | Что получают пользователи | Долевое владение? | Основной риск |
|---|---|---|---|---|
| Фактические котируемые акции | Nasdaq SPCX; акции Binance через брокерские платформы | Реальные акции SpaceX через традиционные расчеты | Да | Волатильность IPO, приостановка торгов, лимиты брокеров |
| Токенизированные акции, подлежащие выкупу | Рюкзак SPCX на Солане | Токен обеспечен в соотношении 1:1 хранящимися акциями, с возможностью выкупа. | Ближе всего к «да» | Право на выкуп, хранение, юрисдикция |
| Сертификаты трекера | xStocks на Kraken, Bybit, Binance Wallet | Экономическая подверженность влиянию цены акций SpaceX | Нет | Ограничения по распределению средств, риск эмитента/контрагента, неопределенность обеспечения. |
| Вечные фьючерсы | Гипержидкостный SPCX | Использование заемных средств для синтетического ценового воздействия | Нет | Премии, риск ликвидации, отсутствие якорного права выкупа. |
Проблема распределения
Наибольшее внимание привлекло событие, связанное с проблемами, возникшее в инфраструктуре xStocks, а не в модели хранения активов Backpack или в механизме работы с деривативами Hyperliquid.
В рамках подписной кампании Binance Wallet на токен SPCXx было привлечено 557 миллионов долларов от 27 689 адресов кошельков, что сделало её одной из крупнейших кампаний по размещению токенизированных токенов в истории. Bybit запустил параллельную подписку через свою новую платформу IPO Express.
Обе платформы работали на xStocks, цена токенов составляла 135 USDC , и в условиях использования было четко указано, что распределение токенов не гарантируется. Заявители могли получить полное, частичное или вообще никакое количество токенов, при этом нераспределенные USDC автоматически возвращались.
По данным отдела развития Kraken , компания xStocks получила меньшее, чем ожидалось, количество акций SpaceX перед IPO. Спрос со стороны пользователей Kraken , Bybit , Binance и Bitget значительно превысил доступное предложение.
| Платформа / модель | обещание пользователя | Что происходит в состоянии стресса? | Главный вывод для читателя |
|---|---|---|---|
| кампания Binance Wallet SPCXx | Подписка на токенизированные инвестиции в SpaceX по цене 135 USDC. | 557 млн долларов США с 27 689 адресов; распределение средств не гарантировано. | Спрос может превышать предложение. |
| Bybit IPO Express | Параллельная подписка на основе xStocks | Условия допускают задержки, корректировки или отмену. | «Доступ к IPO» — это не то же самое, что гарантированное получение акций. |
| поставщик xStocks | Поставка токенизированного трекера подверженности | По имеющимся данным, было выделено меньше средств, чем ожидалось. | Предложение индексируемых облигаций зависит от источников финансирования эмитента. |
| Пользователи | Полное, частичное или полное отсутствие распределения | Назначенные пользователи получили 4,2786 SPCX, а за остальное были возвращены средства. | Основной проблемой было распределение ресурсов, а не спрос на торговые операции. |
Каждый выделенный пользователь получил 4,2786 акций SPCX, что является равномерным показателем, указывающим на пропорциональное распределение по фиксированному пулу.
В разделе часто задаваемых вопросов Binance указано, что кампания «может быть отложена, приостановлена или отменена из-за рыночных, регуляторных или страховых факторов». В заявлении Bybit говорится, что листинг «также может быть скорректирован, отложен или отменен».
Пользователи, которые восприняли фразу «токенизированный доступ к IPO SpaceX» как гарантию владения с частичным исполнением, столкнулись именно с тем ограничением, которое описано в документации.
Предложение индексных облигаций ограничено тем, что эмитент может приобрести по цене размещения. Когда спрос превышает доступное количество акций, объем их размещения сокращается, и пользователям возвращаются деньги.
Модель Backpack позволяет избежать этого ограничения, поскольку компания приобретает акции через собственную брокерскую инфраструктуру и выпускает токены в обмен на хранящиеся акции, поэтому количество токенов напрямую соответствует фактически имеющимся акциям.
Чем на самом деле занималась компания Hyperliquid?
Контракт SPCX компании Hyperliquid, запущенный Trade.xyz 18 мая, за первые 24 часа принес объем торгов в размере 33 миллионов долларов и достиг пика выше 220 долларов, прежде чем стабилизироваться около 203 долларов, что предполагает оценку стоимости SpaceX выше 2,5 триллионов долларов еще до того, как компания разместила хотя бы одну акцию.
К дню IPO цена акций снизилась примерно до 176 долларов, оставаясь на 30% выше цены размещения в 135 долларов, при объеме торгов за 24 часа более 322 миллионов долларов и открытом интересе в 293 миллиона долларов.
Цена на этот опцион превысила фактический диапазон цен Nasdaq в первый день торгов, составлявший от 150 до 168 долларов, на 12–26 долларов. Этот спред иллюстрирует, что происходит, когда у производного инструмента с денежным расчетом отсутствует механизм погашения, который бы привязывал его к текущей рыночной цене.
| Справочная цена | Уровень | Что это показывает |
|---|---|---|
| Цена IPO SpaceX | 135 долларов | Официальная цена предложения |
| Цена открытия Nasdaq | 150 долларов | Первая настоящая печатная версия на открытом рынке |
| Диапазон цен Nasdaq в первый день торгов | 150–168 долларов | Фактический диапазон торгов на фондовом рынке |
| Пик гиперликвидности перед IPO | Свыше 220 долларов | Спрос, обусловленный популярностью криптовалют, позволил SpaceX значительно превысить уровень IPO. |
| Гиперликвидность в преддверии дня IPO | Примерно 176–183 доллара. | Компания Perp оставалась выше диапазона Nasdaq, потому что не было якоря для погашения паев. |
Цена акций Hyperliquid определялась исключительно спросом и предложением через книгу заявок до тех пор, пока Nasdaq не запустила прямую трансляцию. Трехнедельный спад с 220 долларов до 176 долларов, а затем возвращение к отметке в 183 доллара утром в день листинга, показывает, насколько сильно может измениться этот процесс до открытия фондовых рынков для реальных расчетов.
Трейдеры, использовавшие контракт в качестве направленной ставки с кредитным плечом на цену IPO, получили тот продукт, на который подписались.
Трейдеры, которые, прочитав тикер SPCX, предположили, что он указывает на близость к базовой акции, владели бессрочным фьючерсным контрактом, цена которого сближалась с ценой Nasdaq только посредством рыночных механизмов, без какого-либо механизма хранения, обеспечивающего совпадение цен.
Что будет протестировано дальше?
Компания SpaceX указала в своем балансе 18 712 BTC, приобретенных в 2021 году по себестоимости приблизительно в 661 миллион долларов, и фактическая акция SPCX дает косвенное отношение к этим средствам. Сертификат xStocks или бессрочный сертификат Hyperliquid отслеживают динамику цены акций SpaceX, а не состав ее баланса.
Объем непогашенных токенов SpaceX до IPO достиг 3,2 млрд долларов , а открытый интерес составил 390 млн долларов на восьми биржах в период с 17 мая по 11 июня. По данным RWA.xyz, распределенная стоимость токенизированных акций составила 1,68 млрд долларов, что на 39% больше, чем за предыдущие 30 дней, а ежемесячный объем переводов — 3,63 млрд долларов.
По прогнозам Citi , объем токенизированных реальных активов вырастет с нынешних 17 миллиардов долларов до 5,5 триллионов долларов к 2030 году. По мере роста этого объема все больше капитала оказывается под угрозой в структурах, права на которые резко отличаются от их названий.
Компания SpaceX стала первым крупным участником эксперимента по одновременному внедрению нескольких токенизированных структур акций, работающих на одном и том же базовом активе.
Отслеживающие сертификаты оказались зависимыми от распределения средств в рамках IPO, которое может быть перегружено розничным спросом. Бессрочные сертификаты продемонстрировали способность к устойчивому росту, поскольку отсутствие арбитражного механизма приводит к сближению с фондовыми рынками, закрывающимися в 16:00.
Модель, предполагающая обмен токенов и обеспеченная брокерским хранением, оказалась наиболее точно имитирующей владение акциями, хотя вопросы права на выкуп, юрисдикционные ограничения и механизмы стресс-сценариев остаются нерешенными для любого эмитента.
OpenAI , Anthropic , xAI, Stripe и Databricks — все они являются кандидатами на следующую волну масштабных IPO, и каждая из них представит одинаковый набор продуктов для привлечения инвестиций под схожими тикерами.
Прежде чем подписаться на какой-либо из них, трейдеры должны определить профиль риска, оценив тип приобретаемых токенизированных акций и категорию, к которой они относятся.
