В течение многих лет DeFi находились на периферии институциональной стратегии, были предметом любопытства для криптофондов и головной болью в вопросах соблюдения нормативных требований для всех остальных.
Однако регуляторные меры постепенно меняют эту позицию. Среди традиционных хедж-фондов, уже владеющих цифровыми активами, 43% планируют в течение следующих трёх лет выйти на рынок DeFi, в первую очередь за счёт токенизированных фондов, токенизированных активов и прямого взаимодействия с платформой.
Почти 33% этой группы ожидают, что DeFi нарушит их текущую деятельность таким образом, что потребуется адаптация, а не просто постепенные корректировки.
Из того же набора данных следует, что 55% традиционных хедж-фондов теперь имеют некоторую долю криптовалютных активов, по сравнению с 47% в 2024 году. Эти данные взяты из отчета Global Crypto Hedge Fund Report за 2025 год, опубликованного AIMA и PwC 5 ноября .
В отчете приняли участие 122 менеджера и инвестора, представляющих активы на сумму 982 млрд долларов.
Из хедж-фондов, инвестирующих в криптовалюту, 71% планируют увеличить свои вложения в течение следующих двенадцати месяцев.
Схема такова, что сначала менеджеры нормализовали Bitcoin , Ethereum и биржевые продукты. Теперь они прорабатывают, как подключиться к ончейн-ликвидности, программируемому обеспечению и компонуемой инфраструктуре. DeFi больше не гипотетический проект; он стал частью трёхлетнего плана.
Привлекательность проекта основана на предположении, что ончейн-рейлы способны на то, чего не могут или не могут сделать централизованные системы. Деривативы остаются доминирующим инструментом для традиционных фондов с криптовалютным присутствием: их используют 67% таких фондов.
Эти управляющие живут за счёт кредитного плеча, хеджирования и эффективности капитала. Внезапный обвал 10 октября, в результате которого было ликвидировано более 19 миллиардов долларов кредитных позиций и серьёзно пострадали централизованные биржи, практически не затронул децентрализованные биржи.
Устойчивость к стрессовым ситуациям имеет решающее значение, когда ваша бизнес-модель опирается на ликвидные, круглосуточные рынки, которые остаются открытыми в выходные и праздничные дни.
Но одной лишь устойчивости недостаточно, чтобы объяснить размещение в дорожной карте. DeFi предлагает программируемость, которая представлена мгновенным перемещением залога, прозрачным начислением доходности и атомарными расчётами.
Для фондов, исследующих токенизированные структуры, которые уже являются приоритетом для почти 33% респондентов, примитивы DeFi становятся инфраструктурным слоем, а не спекулятивным наложением.
Токенизированные фонды денежного рынка и казначейские облигации, уже используемые для управления ликвидностью, представляют собой регулируемый въезд для цифровых активов. После токенизации собственных паев фонда вопрос смещается с «нужно ли нам обращаться к DeFi?» на «какие протоколы DeFi соответствуют нашим принципам кастодиального хранения, комплаенса и управления рисками?»
Уязвимости носят структурный, а не теоретический характер, поскольку 72% респондентов назвали правовую неопределенность главным препятствием для внедрения токенизации.
Риски смарт-контрактов, стандарты хранения и отсутствие аудиторских журналов институционального уровня остаются нерешенными. Даже среди фондов, планирующих участие в DeFi, 21% считают эту технологию «нерелевантной для нашей бизнес-модели», а 7% опасаются, что операционные риски могут достичь «неприемлемого уровня».
Разделение отражает тот факт, что сектор находится в состоянии переговоров сам с собой. Для хедж-фондов DeFi достаточно важен для изучения, но только если базовая инфраструктура работает и регуляторы это разрешают.
Выбор времени объясняет переход от наблюдения к реализации. Проект «Крипто» Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) под руководством председателя Пола Аткинса представляет собой поворотный момент от надзора, ориентированного прежде всего на обеспечение соблюдения, к созданию рамок.
Разъяснительное письмо OCC 1183 позволяет банкам осуществлять хранение и расчеты по цифровым активам. Закон GENIUS формализует регулирование стейблкоинов, превращая их из «серой зоны» регулирования в инструменты расчетов институционального уровня.
Эти шаги не решают все вопросы, но они подтверждают, что активность в цепочке может происходить в рамках контролируемых параметров.
Традиционные хедж-фонды называют юридические услуги и услуги по обеспечению соответствия нормативным требованиям сферой, которая больше всего нуждается в улучшении: 40% респондентов ставят ее на первое место, что почти вдвое больше, чем 17%, заявивших то же самое в 2024 году.
Далее следуют услуги первичного брокериджа, кастодиального обслуживания и банковского обслуживания. Важность этих структур указывает на то, что хедж-фондам необходимы обоснованные юридические заключения, проверяемые решения по кастодиальному обслуживанию и контрагенты, которые не закроют наши счета.
DeFi появляется в дорожной карте именно потому, что начинает выглядеть контролируемым, а не потому, что менеджеры внезапно открыли для себя доходное фермерство.
База институциональных инвесторов подтверждает эту динамику. Среди опрошенных распределителей 47% отмечают, что меняющаяся нормативно-правовая база США побуждает их увеличивать долю криптовалют.
Крупнейшей группой инвесторов для криптовалютных хедж-фондов по-прежнему остаются семейные офисы и состоятельные частные лица, однако доля участия фондов фондов выросла с 21% в 2024 году до 39% в 2025 году.
Институциональный капитал, состоящий из пенсионных фондов, фондов и суверенных фондов благосостояния, достиг 20% по сравнению с 11%. Это требует долгосрочного капитала, и DeFi-сектор должен соответствовать этому стандарту, иначе он останется на обочине.
Что произойдет, если DeFi станет инфраструктурой?
Если DeFi перейдет от эксперимента к инфраструктуре, резонансные эффекты затронут не только операции с фондами. Кастодиальное управление станет программируемым, а перемещение залога будет осуществляться путем выполнения кода, а не вручную.
Первичный брокеридж делится на модульные сервисы: один поставщик занимается юридической оболочкой, другой управляет исполнением в цепочке, а третий контролирует риски.
Управление фондом осуществляется в режиме реального времени: расчеты чистой стоимости активов происходят непрерывно, а не в конце месяца, а расчеты переходят от T+2 к атомарной окончательности.
Эти изменения благоприятствуют фондам, способным быстро развиваться и интегрироваться. Управляющие небольшими фондами, которые и так чаще изучают токенизацию (37% против 24% у более крупных компаний), получают доступ к ликвидности и инфраструктуре, ранее доступным только многомиллиардным платформам.
Фонды макростратегий демонстрируют самый высокий интерес к DeFi — 67%, что обусловлено глобальной и постоянной активностью ончейн-рынков. Управляющие, которые действуют первыми, устанавливают стандарты, а те, кто выжидает, наследуют чужую архитектуру.
С другой стороны, риски накапливаются. Прозрачность в цепочке раскрывает стратегии, основанные на непрозрачности. Композитность порождает системные связи, поскольку взлом одного протокола распространяется на все интегрированные позиции.
Токены управления стирают грань между инвестициями и операционным контролем, создавая нормативную двусмысленность относительно того, что представляет собой ценная бумага и кто несет фидуциарную ответственность.
DeFi не устраняет контрагентский риск, а скорее перераспределяет его между аудиторами кода, поставщиками Oracle и разработчиками протоколов, ни один из которых не вписывается в существующие рамки ответственности.
Что может поставить под сомнение этот тезис?
Ясность регулирования в США не обязательно означает его соответствие мировому уровню.
Система MiCA ЕС, режим лицензирования Гонконга и подход Сингапура к цифровым платежным токенам устанавливают разные стандарты.
Фонд, работающий в разных юрисдикциях, должен согласовать противоречивые определения того, что считается ценной бумагой, кто может быть кастодианом и когда смарт-контракт представляет собой регулируемую услугу.
Проблемы с совместимостью, которые 50% респондентов из региона EMEA назвали препятствием для токенизации, отражают эту фрагментацию.
Технический долг накапливается быстрее, чем успевает сохраняться институциональная память. Большинство протоколов DeFi были разработаны для псевдонимных розничных пользователей, а не для средств, необходимых для проведения KYC, подачи отчетов о самообслуживании и создания проверяемой истории транзакций.
Внедрение требований соответствия в инфраструктуру без разрешений — более сложная задача, чем создание соответствующих требованиям систем с нуля, однако преимущества ликвидности и компоновки существующих сетей DeFi делают отказ от них нецелесообразным.
Средний путь, состоящий из разрешенных ответвлений, гибридных моделей и регулируемых интерфейсов, не удовлетворяет никого полностью, но может быть единственным путем, который приемлем и для регуляторов, и для распределителей.
Спрос инвесторов остаётся невысоким по сравнению с амбициями институциональных инвесторов. Среди хедж-фондов, заинтересованных в токенизации, 41% называют «отсутствие спроса инвесторов» в качестве препятствия, уступающего по значимости только правовой неопределённости.
Распределители хотят получить обещания токенизации в плане операционной эффективности, но мало кто готов быть первопроходцем, пока стандарты хранения, налоговый режим и защита от банкротства остаются неурегулированными.
Проблема курицы и яйца реальна: менеджеры не будут токенизировать, пока инвесторы не попросят об этом, а инвесторы не попросят, пока инфраструктура не докажет свою эффективность в масштабе.
Кто контролирует въезд?
Дорожная карта DeFi — это не просто история внедрения технологий. Это вопрос того, кто устанавливает условия интеграции традиционных финансов с ончейн-инфраструктурой.
Если хедж-фонды создают собственные токенизированные структуры с использованием примитивов DeFi, они контролируют эмиссию, управление и взимание комиссий.
Если они полагаются на сторонние платформы, такие как централизованные биржи, предлагающие продукты «DeFi-lite», или кастодианы, оборачивающие общедоступные протоколы в общедоступные интерфейсы, они уступают этот контроль в обмен на нормативное покрытие и простоту эксплуатации.
Мгновенный обвал 10 октября позволил оценить ставки. Централизованные площадки, концентрирующие кредитное плечо и ликвидность, рухнули под каскадными ликвидациями.
Децентрализованные биржи, распределяющие риск по автономным пулам ликвидности, справились с шоком без системного сбоя.
Этот урок не ускользнул от внимания менеджеров, которые всю свою карьеру занимаются управлением остаточными рисками. Если инфраструктура DeFi окажется более устойчивой к стрессовым ситуациям, чем централизованные альтернативы, переход от дорожной карты к реальности ускорится.
В противном случае, в случае серьезного взлома протокола или сбоя в управлении, который уничтожит институциональный капитал, трехлетний срок продлевается на неопределенный срок.
Результат зависит не столько от технологий, сколько от координации. Регулирующие органы должны решить, разрешать ли гибридные модели, сочетающие исполнение в блокчейне с соблюдением требований вне блокчейна. Кастодианы должны разрабатывать решения, защищающие закрытые ключи, не жертвуя при этом программируемостью.
Аудиторы должны разработать стандарты для проверки безопасности смарт-контрактов в институциональном масштабе. Хедж-фонды, в свою очередь, должны решить, хотят ли они формировать эту инфраструктуру или потреблять её.
43% респондентов, включивших DeFi в свою дорожную карту, делают ставку на то, что ответы придут вовремя.