Bank of America прогнозирует рост реального ВВП США на 2,4% в 2026 году благодаря пяти различным благоприятным факторам. Тем временем, JPMorgan подчеркнул наличие различных сдерживающих факторов в макроэкономической ситуации в следующем году.
В прогнозе BofA указаны фискальный пакет OBBBA, добавивший примерно полпункта за счет потребительских расходов и капитальных вложений, запаздывающее сокращение ФРС, стимулирующее активность во второй половине года, более благоприятная для роста торговая политика, устойчивые инвестиции в ИИ и базовые эффекты, повышающие измеряемый объем производства.
Кроме того, общие расходы на личное потребление составляют 2,6%, базовые — 2,8%, уровень безработицы снижается до 4,3%, наблюдается «мягкая посадка» с умеренно жесткой инфляцией и тем, что ФРС находится на полпути к циклу смягчения.
Для сторонников роста акций это звучит как разрешение на длинные позиции. Для владельцев биткоинов вопрос заключается в том, произойдет ли рост на 2,4% благодаря падению реальной доходности и росту ликвидности, которые исторически способствуют росту BTC, или же тарифы и дефицит бюджета делают условия реальной доходности слишком ограничивающими для того, чтобы не приносящий доход актив показал себя с лучшей стороны.
JPMorgan представляет схему рисков, которая может превратить базовый сценарий BofA в более тернистый путь.
Индекс S&P 500 вырос примерно на 14% в 2025 году благодаря энтузиазму в отношении искусственного интеллекта, но 2026 год принесёт немало стрессовых моментов. Рассмотрение Верховным судом тарифов, введённых президентом Дональдом Трампом и обеспечивающих почти 350 миллиардов долларов годового дохода, напрямую связано с прогнозируемым дефицитом ВВП в размере 6,2%.
Напряженность в отношениях между США и Китаем и влияние Китая на критически важные минералы создают риск стагфляционных шоков поставок. Промежуточные выборы 2026 года могут переломить ход выборов в Палату представителей, что повышает вероятность тупиковой ситуации.
Ранняя напряженность на рынке труда и давление стоимости жизни могут подорвать потребление даже при положительном ВВП.
BofA и JPMorgan описывают одинаковую картину: умеренный рост, инфляция выше целевого показателя, частичное смягчение политики ФРС, но BofA склоняется к попутному ветру, а JPMorgan предупреждает, что ситуация хрупкая.
Почему реальная доходность определяет путь Биткоина?
Ключевой переменной для биткоина является не то, составит ли ВВП 2,0% или 2,4%, а то, какова доходность с поправкой на инфляцию.
Исследование S&P Global показало, что с 2017 года биткоин демонстрирует четкую отрицательную корреляцию с реальной доходностью, показывая лучшие результаты в периоды смягчения политики и роста ликвидности.
Анализ 21Shares утверждает, что в эпоху пост-ETF BTC торгуется как макроактив , цена которого отражает потоки и ликвидность ETF, а не только фундаментальные показатели блокчейна.
В макроэкономическом объяснении Binance это изложено ясно : биткоин «процветает, когда ликвидности много, а реальная доходность низкая или отрицательная», потому что именно тогда инвесторы платят за долгосрочные активы с нулевой доходностью.
Текущие уровни реальной доходности усложняют оптимистичный прогноз. Доходность двух- и десятилетних облигаций TIPS в 2025 году находится вблизи верхней границы своих 15-летних диапазонов. Когда реальная доходность резко возрастает, наличные и казначейские облигации предлагают привлекательную положительную реальную доходность.
Аналитики криптовалют считают падение реальной доходности предпосылкой для возобновления роста BTC : когда реальная доходность снижается, капитал перераспределяется в рост и вложения с высокой бетой.
Согласно прогнозам, к концу 2026 года ставки рефинансирования стабилизируются в диапазоне около 3%, что предполагает умеренно положительные реальные ставки, если инфляция будет соответствовать прогнозам Банка Австралии. Это ниже пикового значения 2022–2023 годов, но не отрицательные, как в 2020 году.
Вопрос в том, приведет ли это умеренное смягчение к снижению реальной доходности по сравнению с текущим уровнем или же тарифы и дефицит сделают ее устойчивой.
IBIT компании BlackRock и ее аналоги стали основным каналом спроса на биткоины в США.
Однодневные движения могут представлять собой как притоки, так и оттоки на сумму более 1 млрд долларов США.
Когда реальная доходность падает, а доллар слабеет, потоки капитала возвращаются в зону риска, и ETF усиливают это движение. Когда доходность резко возрастает из-за опасений по поводу тарифов или дефицита, потоки капитала могут столь же резко изменить направление.
Подобно тому, как потоки ETF могут создавать подушку безопасности против давления розничных продаж, структура фондов может сделать биткоин более чувствительным к макроэкономическим изменениям. Традиционные портфели теперь могут отражать реальную доходность через вложения в BTC так же легко, как и вложения в технологические или сырьевые активы.
Кроме того, корреляция биткоина с настроениями, направленными на риск, усилилась. В 2022 году биткоин снижался вслед за глобальной ликвидностью на фоне ужесточения политики центральных банков. В период с 2023 по 2025 год он снова рос вслед за ликвидностью.
Если в 2026 году Банк Австралии предвидит «чистое смягчение», потоки ETF поддержат ралли. Если риски JPMorgan материализуются, а реальная доходность останется высокой, эти же каналы усилят негативный эффект.
Тарифы JPMorgan, Китай и политические риски — это не абстрактные факторы. Это каналы передачи данных, которые могут поддерживать реальную доходность выше, чем можно было бы ожидать, исходя из роста на 2,4%.
Анализ UBS предупреждает, что тарифы, вероятно, будут поддерживать высокий уровень инфляции в первой половине 2026 года, при этом базовые расходы на личное потребление достигнут пика около 3,2% и останутся выше 2% в 2027 году.
Если номинальная доходность останется стабильной, а инфляция медленно снизится, кривая TIPS останется на верхней границе своего недавнего диапазона.
Именно такую среду аналитики называют враждебной для биткоина: реальная доходность достаточно высока, чтобы наличные и краткосрочные облигации предлагали привлекательную доходность, напрямую конкурируя с неприбыльными активами.
Неопределенность в отношении тарифов добавляет еще один уровень. Если Верховный суд сохранит существующие структуры, доходы будут способствовать финансированию дефицита, но не позволят инфляции импорта. Если тарифы будут снижены, дефицит увеличится, что потенциально приведет к росту кривой казначейства из-за опасений по поводу поставок.
Любой из этих исходов осложняет политику смягчения денежно-кредитной политики ФРС и может привести к тому, что реальная доходность останется высокой дольше, чем цена на фондовых рынках.
Контроль Китая над важнейшими полезными ископаемыми влечет за собой риск шока предложения, который искажает стагфляцию: более слабый рост, более высокая инфляция, более жесткие условия.
Такая комбинация исторически подавляет рисковые активы, включая Биткоин.
Промежуточные выборы 2026 года усиливают политическую волатильность. В совокупности эти риски описывают мир, в котором рост на 2,4% на бумаге сосуществует с более высокой в долгосрочной перспективе реальной доходностью, в рамках которой биткоин конкурирует с казначейскими облигациями, а не опережает их.
Если мир BofA оправдает все ожидания, с ростом на 2,4%, увеличением расходов OBBBA, капиталовложениями в ИИ, снижением инфляции до целевого показателя, но остающейся немного выше него, и продолжением сокращений ФРС до 2026 года, то есть все шансы на то, что Bitcoin выиграет, а не уйдет в небытие.
Такое сочетание обычно означает снижение реальной доходности и ослабление финансовых условий. Биткоин, как правило, рос в таких условиях, особенно сейчас, когда ETF-рейты позволяют традиционным портфелям быстро отражать эту макроэкономическую ситуацию.
Падение реальной доходности вытягивает капитал из инструментов с фиксированным доходом в долгосрочные активы с высокой бетой. Потоки ETF усиливают этот тренд. BTC опережает смягчение, а не отстаёт от него.
Если мир JPMorgan будет доминировать, а тарифы будут удерживать инфляцию на низком уровне, неопределенность в отношении Верховного суда нарушит прогнозы по доходам, напряженность в отношениях между США и Китаем нарушит цепочки поставок, а среднесрочная политика отпугнет склонность к риску, то рост на 2,4% на бумаге все еще может сосуществовать с более высокой в долгосрочной перспективе реальной доходностью.
Альтернативная стоимость владения BTC при номинальной доходности 4–5% и положительной реальной доходности TIPS остается высокой, а потоки ETF будут оставаться нестабильными или отрицательными. Биткоин будет терять позиции на фоне макроэкономического роста, поскольку этот рост сопровождается инфляцией и давлением доходности, которые делают конкурирующие активы более привлекательными.
Показатель роста экономики США в 2,4% сам по себе не является ни оптимистичным, ни медвежьим для биткоина.
Реальная история заключается в том, происходит ли этот рост на фоне падения реальной доходности и расширения ликвидности (в этом случае BTC оказывается главным бенефициаром), или же на фоне инфляции, обусловленной тарифами и дефицитом, и нестабильной реальной доходности (в этом случае Bitcoin в конечном итоге конкурирует с казначейскими облигациями за капитал, а не перехватывает потоки от них).
BofA дал попутный ветер, JPMorgan указал пути, по которым этот попутный ветер можно было бы остановить. Для биткоина разница между этими двумя мирами измеряется не в пунктах ВВП. Она измеряется в базисных пунктах на кривой TIPS и миллиардах долларов разворотов потоков ETF. Вот в чём суть.